A股部分相关公司的估值已100倍甚至以上。这些公司的估值与基本面情况是否已严重背离？现在是否还可以介入？

在我看来， AI 产业端产生的变化是要大于元宇宙这些单点技术引起的变化的，其影响力至少应该是和 PC 互联网、移动互联网革命一个量级的。而 PC 互联网、移动互联网革命基本上都持续了 10 年至 20 年，期间也诞生了非常多的大牛股。因此，从产业角度看， AI 行情可能才刚刚开始。

(资料图片仅供参考)

其次是回到二级市场，我觉得做科技股投资非常重要的是区分什么阶段做什么样的投资。比如2013年的游戏股，当年在手游领域很难判断出哪些公司可以最后跑出来，现在回过头来看，当年涨幅最好的股票可能并不是最后跑出来的公司，因此在当时更多的是一个主题性的投资机会，更适合去买一筐股票。但在2015年，港股的一些互联网龙头如腾讯、美团等脱颖而出之后，又进入了一个价值投资的 阶段。 从目前来看，AI还是偏主题性投资为主，因为很多公司能否做出大模型等还非常难以判断，更类似2013年游戏股的行情。

移动互联网时代诞生了腾讯等在世界上都极具影响力的企业，AI是否也会出现这样的巨头？

我觉得答案是确定的，这其实也是今年很多TMT行业的研究员异常兴奋的原因。对于AI的突然大火，大家可能会觉得很奇怪，其实AI并不是一个新出现的概念，如2016年3月就出现的阿尔法围棋(AlphaGo，人工智能机器人)，它打败了围棋世界冠军李世石，也是在那时，AI已经开始崭露头角。但当时的AI和如今的AI有个很大的区别，当时的AI只可以给大家做选择题，就是帮助做决策，如今的AI却可以做解答题，就是通过对过去数据的学习，从而解答从未学过的问题，演绎出新的内容。 通俗点讲，我们现在看到的AI实际上就是数字化时代一个底层的操作系统，就像移动互联网时代的安卓和iOS，其经过不断的迭代最终诞生了谷歌和苹果这样两个伟大的公司。

从OpenAI的表现来看，其今年4月底经过再一次融资之后，估值已达270亿美元至290亿元，其到目前最新的估值可能已到达千亿美元以上，几乎与A股的万亿市值相 对。 所以，我觉得国内的公司最终能在大模型里跑出来的，市值也很有可能达到万亿的量级。

根据您的经验，具备哪种特质的公司最终能跑出来？

正常情况来看，这种公司需要具备大家对一个好公司的审美，包括优秀的团队等。但从产业链的角度来看，大模型应该是AI的核心，其中的公司可能需要具备四个特质： 第一是足够好的算法， 算法就像是一个人天生的智商，是一个基础的因子； 第二是足够多的算力， 这同时也是一个非常重要的特质。因为AI对底层的计算和存储能力的需求是巨大的，只有足够多的GPU、CPU、基础服务器网络设备等才能支撑训练以及对未来的推理，这方面可以关注哪些公司拥有足够多的显卡。当然，现在也有云化的算力部署方式，但我觉得还是需要自有算力，因为这在将来训练、推理模型的持续性以及安全性更加可靠。算力就像是一个人的体质，好的算力可以支撑这个人持续的生存迭代下去；第三是数据，现在我们可以看到C端电商、社交等各 种各样的数据，另外，还有一些金融、医疗、教育等特殊领域的专有数据，它们就像是一个人每天吃的东西，可以帮助这个人实现更快更高质量的成长； 第四是场景， 因为人工智能非常重要的一个特点是需要不断地去进化、去学习，所以需要提供持续的场景。

其实，除了大模型之外，国内还有很多的公司在从事应用端的研究，比如 ToC 领域的游戏类、社交类、办公类等产品， ToB 领域的医疗类等产品，其可能需要具备的特质主要有足够多的用户和足够多的数据，因为只有具备这两种特质才可以不断地验证未来是否有持续的迭代能力。

从我研究科技股的经验来看，在一个产业或者说一个技术处于相对早期的时候，其实利润或者收入指标并没有那么重要，重要的是用户数等。就是说，我们需要在这个产业或者这项技术所处的阶段，寻找最符合这个阶段的企业应有的特征和财务指标才更重要。

在今年3月份，您曾提出，三大运营商会有比较确定的投资机会，时至今日，其普遍再次录得不俗的涨幅，您觉得现在是否还是合适的介入时机？

坦白讲，我觉得至少在未来6~12个月最确定的板块可能还是在算力部分。 从阶段来看，大模型在当下正处于竞争非常激烈的阶段，这就像是一两年前大家都做在新能源车。这时产生的变化是，上游锂矿出现了通胀式的需求，锂矿的价格也因此飙升。如今，大家都做大模型同样会抢上游的资源，算力就成为了其中的核心，而三大运营商是算力的龙头公司。

当然，算力是广义的，不仅包括三大运营商，还包括光通信领域的光模块、 AI 服务器等。尤其是光模块厂商还有一点独特的优势，就是虽然其已经在全球发生内卷，但包括美国在内的几大互联网巨头的光模块也基本上是中国厂商提供的，所以它们几乎是拥有全球的客户，这样其业绩的确定性是比较高的。

巨人网络董事长史玉柱表示，人工智能一定是未来的趋势、方向，做人工智能的也很多，但是能在两年、三年内看到结果，尤其是看到经济效益的只有游戏领域，您会这样看吗？

在整个移动互联网阶段，游戏确实是发展最成熟或者工业化发展最好的行业，它聚焦了很多人才，同时也是非常赚钱的行业。但我觉得，游戏行业最大的问题在于不是一个特别大的行业，天花板不够高。在 AI 来临之前，游戏行业公司的业绩增长情况都挺好，但它们的估值却一直维持在十几倍左右，这背后的原因就是这个行业相对稳定，在未来几乎也不会有太大的变化，所以，游戏一直被市场按照传统行业进行估值。但 AI 的到来，却能给游戏公司带来降本增效的效果，比如以前可能需要 100 个人花费 1000 万才能开发的游戏，现在 10 个人花费 100 万也能做出来，不仅如此，有 AI 的帮助， 10 个人做出的游戏可能也会更为精美。这就成为了游戏股在 AI 浪潮中市场表现较好的主要原因。

但我的观点是，游戏很可能不是未来潜力最大的行业。从长期看，AI的魅力一定不是仅仅局限在ToC领域，因为这会受人口结构、消费需求等多方面的因素制约，真正有更大潜力的市场反而很可能在ToB领域 ，比如在医疗方面， 用AI的技术可以把早期的分子验证周期由2~6年缩短到 1~3年，这在海外其实已经实现了。同样的逻辑，AI也可以改变新材料等多领域的研发周期，而新材料等又和航空航天等高端制造密切相关。所以，我觉得在这一轮AI浪潮的中，其会对ToB产业端带来更为深远的变化。

最后，您对正身处AI浪潮中的投资者有哪些建议？

AI 会跟很多行业融合起来，这是需要很长时间进行摸索的，现在的 AI 就像马拉松才刚跑了 5 公里，有的人跑的快，有的人跑的慢，谁最后取得名次还需要很长时间进行观察。有的投资人根本没有参与 AI 行情，但我觉得这并不重要，因为还有很长的时间去验证谁最终能跑出来。我觉得我们需要用一个非常开放的心态，去了解这些新技术，

这就像是使用了微信，才知道腾讯这家公司到底在做什么。现在的很多技术确实比较抽象，但我觉得最简单的解决办法就是去使用它，这样才有可能成为它的用户和客户，最终才有可能成为它的股东。而且，当真实体验过它的产品后，在相关公司股价巨幅波动的过程中，也才有可能拿得住或者敢于卖出。