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基建投资稳定增长，开工小时数同比正增长。受宏观经济增速放缓、疫情反复、替换需求下降等多重因素影响，2022年国内工程机械市场处于下行调整周期。2022年小松开工小时数（中国地区）为2010年以来最低值，有效开工率明显不足，从2022年前三季度板块业绩情况来看，市场需求下滑导致行业整体盈利能力明显承压。2023年以来，随着疫情防控较快平稳转段，我国经济运行整体上呈现企稳回升态势，1-2月基建固定资产投资同比增速为9%，延续了稳定增长；房地产开发投资同比下降5.7%，降幅与2022年全年相比明显收窄。2023年2月小松开工小时数同比增长61.4%至76.4，自2022年3月以来同比增速首次转正，剔除春节因素后，1-2月累计小松开工小时数亦实现同比正增长，反映了开工情况较前期有所好转。

挖掘机销量降幅收窄，1-2月出口销量占比创新高。根据中国工程机械工业协会（CCMA）挖掘机分会数据，2月纳入统计的主机制造企业累计销售挖掘机21450台（含出口），同比下降12.4%，降幅较1月收窄20.7个百分点。其中，国内市场销量为11492台，同比下降32.6%，非道路移动机械排放标准换挡期致使国内销量同比降幅仍然相对较大。出口方面，2月挖掘机出口销量同比增长34.01%至9958台，出口占比同比上升16.07个百分点至46.42%。1-2月累计出口销量同比增长14.9%至16964台，出口占比高达53.19%，出口销量再创历史同期新高且出口占比首次过半，反映出国内企业市场竞争力进一步提升。

国内工程机械企业注重国际产品研发，有望重塑全球行业格局。短期来看，随着稳经济一揽子政策和接续措施不断推进，交通、水利、能源等重大基础设施项目开工建设将拉动国内工程机械需求边际改善。此外，近年来国内部分龙头企业瞄准欧美高端市场，不断加大研发投入力度，提速国际产品开发，海外业务收入规模及占比呈现不断提升的态势。尽管出口基数不断上升且海外经济下行压力有所加大，但凭借综合竞争优势国内企业出口业务仍有望保持稳定增长，成为重要的业绩增量来源。从中长期来看，工程机械企业成长逻辑已经由产品销量高增长切换至产品向高端化、智能化、电动化转型升级，随着核心零部件自主化率的提升以及海外渠道的日臻完善，国内工程机械企业有望重塑全球市场竞争格局，不断提升市场份额，建议关注三一重工、徐工机械、中联重科及零部件龙头恒立液压。

风险提示：国内经济下行压力加大导致工程机械需求进一步下降，上市公司业绩不及预期；货币政策和行业政策出现调整风险；中美全面关系进一步恶化、地缘政治冲突加剧引致的市场风险；美欧经济潜在衰退导致出口不及预期风险；国内外二级市场风险。

（来源：国开证券）